钢材产量快速回升钢价震荡整理（钢财说库存环比上行钢价震荡运行

钢铁网站如何发布钢铁信息消费 叠加宏观利好钢价期，2019/9/10现上涨。

宏观大类关注是否下调MLF利率

就国内而言，在之前的报告中，我们提到这一轮RRR削减预计将在全国人民代表大会之后形成。美国国会。此次RRR降息是一个好的开始还是一个好的开端，是引导资产价格变化的焦点。从首日资产价格的表现来看，市场对于未来是否下调MLF利率似乎存在分歧，将导致股涨债跌的局面。考虑到9月份仍有一次MLF操作到期，美联储 美国9月份议息会议在即，且LPR改革处于前期，我们认为不排除进一步下调MLF利率。在这个逻辑基础上，短期来看，我们认为权益类资产、工业品、利率仍有做多空间。追求高风险在于降息预期的调整。海外方面，近期随着风险偏好的改善，美债利率在9月议息会议前反弹10 BP左右，黄金价格和黄金持仓量也明显下降，未来仍需关注可持续性。

策略a股美股，有色黑色，利率债同中国宏观稳定生猪生产，扶持民营企业。

昨日，国家发改委、农业农村部决定，2020年底前投入中央预算内资金，对种猪场和规模化猪场新建、改扩建和禁养区规模化猪场重建给予一次性补助。今年猪肉产量可能会明显减少，市场供需存在一定缺口。春节前生猪价格仍将高位运行。在这种情况下，中央预算内稳定生猪生产的投资安排将在一定程度上缓解猪价上涨的压力。，昨天中央全面深化改革委员会第十次会议强调要支持民营企业发展。去年以来，支持民营企业发展的政策频频出现。就在上周五，央行将仅在省级行政区运营的城市商业银行的存款准备金率下调了1个百分点。在多重利好政策支持下，推动民营企业改革创新、转型升级。国债期货关注本周 欧洲央行决议

9月6日，中国银行宣布降低金融机构存款准备金率。这一次，大约释放了9000亿元人民币，包括8000亿元人民币的一般存款准备金率和1000亿元人民币的定向存款准备金率。此次RRR下调是落实国务院常务会议精神，仅在2019年9月4日国务院常务会提到 政策，如普遍RRR削减和有针对性地削减法定准备金率应适用。。全国人大常委会会议也提到 实施降低实际利率水平的措施。。考虑到近期重要会议频频释放宽松利好预期，用 反周期工具 以对冲宏观经济的下行压力，而政策执行正在以更快的速度推进。预计未来还会降息。总体来说，国内RRR降息释放了充足的流动性，会带来市场整体利率的下行，RRR降息也带来了降息的预期。国内债券收益率还有继续下行的空间。短期内对国债期货持谨慎态度。股指期货宽松利好支撑股市，a股继续反弹。

2019年9月16日，人民 中国银行决定全面下调金融机构(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)存款准备金率0.5个百分点，并对仅在省级行政区经营的城市商业银行额外下调存款准备金率1个百分点。最近，重要会议

昨日，新上任的沙特石油长正式表示，将继续执行减产协议，并敦促其他产油国执行。短期来看，沙特 美国的产油策略不会有太大改变，限产保价仍是当前市场环境下的更佳选择。随着IMO2020的到来，我们认为目前有两个方面需要重点关注一是全球炼厂秋检的力度。根据一些第三方研究机构的数据，由于炼厂提前准备IMO2020，今年秋检力度略高于往年；二、对原油的影响，是硫含量，因为高硫燃料油的价值会明显下降，所以低硫原油的溢价会恢复，这在一定程度上会支撑布伦特-迪拜价差；第二，从API的角度来看，可以生产更多馏分油和低硫船用燃料的油类将明显受到青睐。，随着IMO2020的到来，我们认为中质低硫和重质低硫原油的溢价将显著提升，如部分西非和澳洲原油。

策略中性，暂时没有策略。燃料油新加坡 美国现货贴水居高不下，内外市场价差持续攀升。

昨天，新加坡 现货贴水小幅上涨，目前处于39.95美元/吨的高位。目前高硫船舶燃料码头需求总体平稳，西部套利货无明显反弹迹象。短期来看，现货市场可能会保持紧张。国内方面，主力合约FU2001与新加坡期货合约之间的价差。s 380cst掉期1912攀升至64美元/吨左右，导致外盘月差13-15之间的价差溢价增加。目前FU2001-FU2005的跨期价差为122元/吨，而新加坡380掉期1912-2004的合约价差为2.5美元/吨，换算汇率后比外盘月度价差高出104元/吨。最近，新加坡 s高硫纸货合约减少，价格波动明显加大，也导致近期01合约内外市场价差极不稳定。我们认为这也反映了IMO启动时，市场参与者对高硫油的定价仍存在较大分歧。

风险高硫燃料油市场供应严重切断，IMO达标率明显低于预期沥青雨水减少，需求恢复缓慢，沥青震荡偏强。

概述中石化昨日维持出厂价不变，上周马瑞原油升水明显，使得上游炼厂理论生产利润陷入亏损，或对后期产量造成一定影响，从而利好沥青价格。从库存来看，目前上游炼厂库存继续回落，库存压力较小，而社会库存受天气和悲观情绪影响，前两周开始回升，说明下游需求尚未释放。9月份供应，从维修计划、

产量或环比继续增加，需求则因国内70周年大庆，短期有受抑制的担忧，9月下游需求或仍难以释放，以上两方面带来沥青9月供需格局呈现宽松状态，但基于旺季仍有一定需求，预计9月之后需求或重新恢复。国内市场氛围转暖，外加原油反弹，本周雨水天气的减少带来需求重新恢复，沥青期价受支撑，但因70大庆短期对下游需求或有制约，仍需关注价格反复的可能。TA与EGEG价格继续走高TA供需暂缺亮点

观点上一交易日TA01及近端价格震荡回升，而EG01走势依旧较强。TA方面，供应端近期检修很少、局部负荷提升，整体行业开工率攀升至极高区域，而需求消耗近期高位持稳为主，供需匹配来看近期呈库存窄幅波动之态、未来两个月左右库存则预计稳中有降。EG方面，近期全球检修规模高位逐步回落、供应呈逐步回升之态，其中国内检修暂处很高水平、检修重启速度较慢，而外围检修水平阶段性降至很低水平；EG需求消耗阶段性保持高位运行为主，供需匹配来看EG去库力度或逐步收窄、年底前整体预计处于小幅去库至持平状态。价格走势方面，TA暂持中性观点，阶段性行情走势暂不悲观、但远期合约随着时间推移供需压力或逐步显现；EG01中短期持中性观点，中长期谨慎看空。

单边TA暂持中性观点；EG01中短期持中性观点、中长期谨慎看空。

跨期及套保关注TA11-01潜在正套机会、可考虑零值附近分批布局正套头寸，其余价差的波动无序性特征或较明显；蝶套，关注11-01正套与01-03反套的蝶套组合机会。PE与PP宏观利好带动反弹，PP基差持续走弱压制其反弹空间

PE今日，盘面稳中有升，下游询盘情况较昨日有所好转，库存去化略有放缓。供给方面，3季度检修进行中，开工压力有所缓解；外盘方面，外盘货源近期相对稳定，PE美金报价大幅下滑，而且随着人民币的贬值，有望进一步下滑，但目前进口窗口不大。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，近期上中游库存压力明显好转，目前压力已处于正常区间范围，下游在绝对低位进行了一定的补库囤货，但旺季逐步到来，叠加前期检修目前尚未大面积复产，且进口货源短期压力不大，当前价格仍有回升空间，但后期去库放缓或会抑制反弹力度。套利方面，L-P价差进一步下行空间不大，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。

策略单边谨慎偏多；套利LP短稳中升

PP今日，盘面稳中有升，下游询盘情况较昨日有所好转，库存去化略有放缓。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。成本端和替代方面，原油大体企稳，丙烯粉料小跌，支撑一般。综合而言，周末宏观利好带动PP好转，但PP巨正源、宝丰、中安新增产能释放压力较大，且前期不比PE的超跌嫌疑，叠加近期生产比例恢复较多，故基差持续回落下，多头逢高出场为妙。套利方面，L-P价差进一步下行空间不大，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。

策略单边中性；套利LP短稳中升甲醇西北再度调涨，关注宝丰二期投产进度

港口市场港口库存再度新高，9月仍到港高峰；关注外盘短停是否转化为季节性秋检

内地市场内地厂家继续挺价；大唐MTP重启改善甲醇需求，关注9月中宝丰二期MTO投产进度

平衡表展望平衡表展望9月持续累库，10月为首月库存转为去库的转折点，且预期10-12月转为中等幅度去库。实现去库需要兑现三大条件集齐(9月外盘秋检兑现+9月宝丰二期MTO正常投产+10月常州富德MTO重启)。大唐MTP重启，亦加大10-12月平衡表的预期去库幅度。

策略建议(1)单边观望(2)跨品种库存高位转为去库的转折点在10月，继续左侧多MA1空LL1，后续关注入冬前的MA额外亏损性检修可能及LL的进口窗口回料底距离(3)跨期正套，前期1-5价差纯粹跟随高库存定价，而未含季节性波动率溢价，偏左侧估值型多2001-2005正套。

风险持续高到港压力是否有沿海罐容阀值问题；宝丰二期MTO投产是否顺畅；常州富德10月能否如期重启PVC社会库存连续下滑，贸易商小幅挺价

平衡表变化与观点中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，从8月去库，走向9-10月库存走平至小幅累库，供需边际转弱。但亦慎防70大庆严格限产预估下的平衡表改善可能。

策略建议及分析(1)单边观望(2)跨品种观望，V有出口窗口，估值偏低，不适宜跨品种空配(3)跨期V1-5反套，预期9-10月平衡表从去化转为小幅累库，供需属于边际转弱，倾向于空基差或者空跨期。

风险70大庆安检升级导致的PVC或电石减产率超预期天然橡胶现货跟涨，橡胶短期维持偏强震荡

观点昨天全乳胶及20号胶期货震荡上行，价格表现依然偏强。昨天公布的国内8月广义乘用车零售销量同比减少9.9%，为连续第二个月下跌，显示当下需求依然偏弱。近期橡胶的强势主要来自两方面，一是，前期泰国加工厂亏损带来的产量减少，开始体现在国内库存上，从近几周的青岛港口库存来看，库存维持小幅下行，反应供应尚未释放，叠加泰国上周的暴雨及海南台风天气，增加市场对短期供应减少的担忧；二是，市场氛围好转带来后期下游需求改善的预期增强，两者使得橡胶价格短期受支撑。基差的角度来看，上周现货跟涨良好，价差并没有大幅拉大，或决定橡胶短期涨势未结束。昨天泰国原料价格松动，价格小幅下跌，国内现货价格涨跌互现，基差小幅缩窄。中线角度来看，产区天气基本正常，当下加工利润不错，后期供应季节性增加趋势不改，下游轮胎厂9月开工将走出淡季，但因国庆假期影响，9月下旬开工率还将呈现季节性下行；外加上国内经济疲弱，短期需求或难以提振。市场氛围偏暖下，短期橡胶价格或维持偏强震荡。

风险期现价差大幅拉大，库存重新累积，需求继续大幅下挫。贵金属美债收益率持续走高Comex期金下探1500一线

宏观面概述昨日宏观面数据仍相对平淡，而贵金属价格则是延续了此前的震荡回调格局。不过从欧洲方面传来的消息使得欧元呈现出较为强劲的反攻势头，这是因为受到德国经济数据良好以及德国 可能增加预算的提振。故此也使得美元指数受到了一定打压，而与此10年期美债收益率则是继续录得大幅上涨，目前以及上升至1.65%附近。Comex期金则是暂时维稳于1500一线。但全球经济仍面临衰退风险，欧洲央行本周出台宽松政策预期不断升温，故此后市展望仍不算十分乐观。但对于贵金属的价格影响而言，纠结是由汇率路径还是有利率路径进行传导还需届时进一步观察。

基本面概述昨日(9月9日)上金所黄金成交量为146,296千克，较前一交易日大幅下降19.40%。白银成交量为34,373,062千克，较前一交易日同样大幅上涨10.53%。上期所黄金库存较上一交易日持平于1,401千克。白银库存则是较前一交易日上涨4,980千克至1,428,261千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日上涨0.62%，电子元件板块则是上涨3.68%。而光伏板块则是较前一日上涨1.05%。

策略

风险点铜现货升水维稳，期铜震荡盘整

今日观点9日沪铜期货主力合约收盘于47420元/吨，小幅收跌，跌幅0.25%。9日，LME库存减少2925吨至31万吨，LME注销仓单占比29.5%，注销仓单占比有所下降；SHFE铜仓单减3198吨至6.6万吨。据上周五数据，SHFE库存较前一周增加1.8万吨至16.2万吨，上海保税区铜库存环比上周减少0.58万吨至33.8万吨，保税区已连续减少达18周。量价方面，9日上海沪铜主力合约CU1911持仓量增加6042手至21万手，成交量减4.5万手至12.8万手。其中，前20名买单持仓量增993手至7.3万手，前20名卖单持仓量增1309手至7.2万手。

现货方面，9日洋山铜仓单溢价77.5美元/吨，为年初以来新高。上一交易日LME现货升贴水为-24美元/吨，较前一交易日下跌4美元/吨。据 M，9日上海电解铜现货对近月合约报价升水110~升水130元/吨，各品牌报价较上一交易日基本维稳。现货市场下游暂显驻足观望，而贸易商报价维稳，难有压价空间，交投表现僵持。

行业层面，据海关总署数据，中国8月进口铜矿砂及其精矿181.5万吨，环比下降12.5%，同比增9.2%；1-8月累计进口1442.4万吨，同比增10.5%。精铜矿的进口增加与国内冶炼产能的增加和废铜进口政策有关。另据 M统计，2019年上半年全球20家主要铜矿企业矿山铜产量合计654.8万吨，同比下降1.2%。这20家铜矿企业的矿山铜产量在2018年占到全球矿山铜产量的60%以上，表明供给偏紧局势不变。8月电线电缆企业开工率91.16%，同比上升2.72个百分点，环比下滑0.32个百分点，好于预期，线缆订单表现较好，耗铜量稳定高位。8月份铜管企业开工率为73.04%，同比继续下滑6.75个百分比，环比下滑7.2个百分比。开工率喜忧参半。

宏观方面，央行加大逆周期调节，加快地方 专项债券发行和开启全面降准。LPR利率市场化改革逐渐完善，将促进贷款利率下行。全球负利率背景下政策持续加码，利好铜价。受人民币贬值的支撑，沪铜大跌概率较低，市场对9月消费改善有预期，对铜价有支撑作用。近日国际重要股指均走强，宏观情绪好转，在供应偏紧需求存预期背景下，铜价探低回升，活跃度上升。操作方向上短期谨慎看多。

策略1.单边谨慎看多，多单持有；2.跨市若进口盈利开启可正套；3.跨期暂无；4.期权买入看涨期权

关注及风险点1.全球经济持续下行导致需求疲软；2.电网投资不及预期；3.避险情绪升级镍不锈钢俄镍现货贴水持续收窄

电解镍近日LME镍现货升水小幅回升，国内俄镍对沪镍近月贴水持续收窄，金川镍升水小幅回升。俄镍进口亏幅有所收窄，但当前进口窗口依然关闭。上海保税区精炼镍库存持续增加，LME镍库存亦多次出现增幅，不过LME增量全为镍豆，当前LME镍板库存几近见底，沪镍库存连续两周出现较大降幅。全球精炼镍供应维持缺口，但近期全球精炼镍显性总库存有小幅回升迹象。

镍矿镍铁在印尼禁矿预期下，近期中镍矿价格继续攀升，但因不锈钢价格涨幅相对较弱，不锈钢厂可接受的高镍铁价格较低，高镍铁价格涨幅并不明显，镍板对高镍铁升水大幅攀升，高镍铁利润有所下滑但依然丰厚。印尼 最终确定2020年1月1日开始实施镍矿出口禁令，此举可能导致2020年全球镍矿供应下降18万金属吨。在镍矿供应问题解决之前，中国NPI产量难有增量，原先计划新增产能可能延后或取消，2020年甚至可能出现减产，而印尼NPI产能投产进度可能加快，未来或在一两年内完全填补印尼禁矿造成的供应缺口。

铬矿铬铁近期部分高铬工厂停炉检修，高碳铬铁供应出现一定缩减，加之三季度不锈钢产量维持高位，高碳铬铁需求有回暖迹象。因供应缩减，需求回升，高碳铬铁价格近期企稳回升，随着十月国庆临近，后期高铬工厂环保力度可能加大，高碳铬铁价格短期内或仍维持偏强态势。但因高碳铬铁产能仍过剩，后期价格弹升空间或许也较为有限。

镍近期 镍对电解镍溢价仍然倒挂，镍豆生产 镍处于亏损状态，近期有镍豆隐性库存不断流出。7月份中国三元材料产量再创年内新低， 镍产量环比大幅下滑，但预计九月份可能略有好转。六月下旬中国新能源汽车补贴政策退坡后，短期三元电池可能进入低速增长期，其对镍需求增速或将明显放缓。

镍观点印尼提前禁止镍矿出口可能导致2020年全球镍矿供应下降18万金属吨，中国NPI产能在消耗完镍矿库存后或面临减产风险，2020年全球镍供应或面临5万金属吨的缺口，但若镍价维持在1.8万美元/吨以上，则2020年全球镍供应缺口可能消失。未来中国镍矿供应绝大部分依赖菲律宾，因而菲律宾的镍矿政策将再度成为镍价的重要影响因素。四季度印尼镍铁供应将持续增加，而国内不锈钢产量或难有增量，四季度原生镍可能存在小幅供应过剩，但2020年后全球镍矿供不应求，而不锈钢产量持续增长，2020年在印尼镍铁和湿法新增供应大量释放前，全球原生镍可能供应不足，镍价或整体表现偏强。不过镍价处于1.8万美元则几乎全球所有镍产能全部盈利，且大部分镍产能利润丰厚，当前镍价可能一定程度已经反应了印尼禁矿利好。

不锈钢观点300系不锈钢库存重临高位，8月份300不锈钢产量或回到历史峰值，9月份或仍维持高位。若后期需求无明显好转，则不锈钢供应压力难改。但不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，虽然当前不锈钢厂利润已经持续下滑，不过三季度不锈钢产量将维持高位。304不锈钢表现为供应压力较大、需求疲软，而产量仍将维持高位，304不锈钢价格难以乐观，近期304不锈钢价格的上涨主要受原料端镍价的影响，304不锈钢自身可能无太多支撑力量，304不锈钢价格表现或弱于镍价。

策略单边在全球精炼镍库存拐点出现之前，镍价走势可能仍以偏强为主，但当前镍价可能已经消化大部分印尼禁矿利好，镍价亦需谨慎看待，304不锈钢暂时观望。套利等待内外盘反套机会，暂时观望。锌铝周年庆镀锌企业或将限产，印尼铝土矿出口禁令提前

锌周年大庆镀锌企业或将限产，由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，预计宏观利好消化后，后市锌价或仍以震荡偏弱为主。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略单边中性，激进者可谨慎抛空。跨市观望。

铝消息面，据报道，印尼研究加快出台铝土矿出口禁令，沪铝受此消息影响短线拉涨后迅速回落，由于1-7月中国进口印尼铝土矿占比仅13%，对铝价直接影响有限。当前电解铝厂在有利润的状况下正加速投产进程，近两个月不断有电解铝产能释放，但由于铝厂供给端的突发事件导致意外停产，我们预计铝锭库存拐点将由8月份延后至12月，周一铝锭延续去库趋势，随着“金九银十”开工旺季来临，9月份电解铝供应缺口或将继续扩大，预计9月份铝价将延续高位震荡。

策略单边中性，激进者可谨慎参与反弹。跨期观望。铅铅价持续震荡持货商挺价而蓄企采购依旧谨慎

现货市场昨日沪铅价格再度呈现震荡格局，而持货商升贴水报价则是呈现出了一定的挺价情绪。不过在下游蓄电池企业方面，则仍然还是以刚需采购为主，市场询价积极性不高，现货散单成交也同样较为有限。

库存情况昨日上期所铅库存较前一交易日出现了277吨的下降至20,428吨,近期上期所铅仓单呈现出了明显的走低，这与3季度动力型铅酸蓄电池消费旺季的到来，以及当下随着再生铅产量占比的提升，可交割货源相对逐渐紧俏的情况有一定关系。但就逼仓的条件而言，目前库存水平以及沪铅的持仓水平，包括下游需求的进一步复苏情况均尚不具备。

进口盈亏情况昨日人民币中间价上调4个基点至7.0851，目前国内铅价格上涨趋势趋缓，加之人民币中间价格变动相对有限，而外盘伦铅又于近两日呈现出相对强劲的走势，使得进口亏损情况再度出现扩大，当下下游蓄企观望情再度回升，致使采购略显清淡，故此在这样的情况下，进口盈利窗口打开的难度仍然相对较大。

再生铅与原生铅价差昨日再生铅与原生铅价差扩大至-100元/吨的水平，由于目前沪铅近月合约临近换月，并且呈现出相对坚挺的情况，加之下游询价及采购积极性均相对有限，使得铅品种无法得到太多来自需求端的支持，也使得再生铅与原生铅价差进一步扩大。钢材消费 叠加宏观利好钢价期现同涨

观点与逻辑本周钢银数据显示，钢材库存继续维持降库，目前已连续四周持续环比降库，其中建筑钢材库存环比下降5.5%，热卷库存环比下降4.98%，合计库存环比下降4.68%。受消费转暖影响，昨日多地钢价维持涨势，盘面价格开盘后一路上扬，目前近月盘面价格已升水现货。在钢价企稳上涨之后，电炉钢利润空间逐步打开，电弧炉减产有所收窄。昨日建材成交量大幅提升，库存有望继续转好。

宏观方面，日前央行宣布2019年9月16日下调金融机构存款准备金，市场认为此次降准只是“打头阵”，后期将形成“LPR机制完善—LPR基准推广—MLF小幅多次调降”的降息三部曲，市场利率中枢将维持下行。

近期市场传出唐山地区限产加码的消息，此次限产加强将有力于进一步推动钢材供需结构改善。目前来看，虽然钢材消费提升和库存持续优化，高库存依旧制约钢价的上涨，考虑到后期“国庆”对于消费的干扰因素和近月期货升水现货，预期盘面价格短期上涨空间有限，国庆之后的工地赶工或会推升钢价走强。

策略

单边中性，库存改善，消费提升，钢价具备企稳基础，但绝对高库存依旧压制钢价上涨高度，钢价呈震荡走强的趋势，其中受唐山限产预期的拉升，短期热卷变现偏强，中期来看。螺纹钢依然是核心

跨期螺纹、热卷1-5正套

期现择机尝试01合约的期现正套机会

唐山限产政策的变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工超预期；需求逆季节性大幅走强；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。铁矿无惧成材限产预期，铁矿价格先抑后扬

观点与逻辑铁矿石港口现货成交215.3万吨，环比暴涨176.7%。日照港PB粉742，涨15，金布巴粉690，涨10；青岛港PB粉740，涨13，金布巴粉687，涨10。铁矿石期货主力合约价格先跌后涨，日内振幅较大；目前近月期现基差仍为贴水状态。

产业政策层面，市场传闻唐山采暖季高炉限产力度较大，若能落地，会对供给端产生明显的收紧效应，后期将密切跟踪进展。

当前成材消费持续好转，库存已连续四周下降；周一钢银数据显示，钢材库存继续去化，环比下降4.68%，对钢价形成支撑。虽上周钢材产量出现下降，但伴随钢价企稳反弹、成材消费强劲，钢企生产动力或将增强，后期产量转增可能性变大，将支撑原料需求。当前钢企厂库仍处年内低位，钢企产能周期处于主动去库阶段，伴随70周年大庆停工预期，叠加基建等逆周期调节力度开始加大，下游提前赶工、补库意愿增强，继而带动钢企增加生产，或将拉动铁矿石需求增长，加之近月期现基差仍贴水，故近期保持谨慎看多思路。中长期看，铁矿石供需矛盾并不突出，供给虽有放量，旺季消费亦有回升空间，四季度港口库存仍存下降可能。

策略

(1)单边谨慎看涨，回调逢低建多，保守策略可直接参与正套。

(2)套利1-5正套持有。

(5)跨品种短期做缩螺矿比价。焦煤、焦炭成材降库持续，焦炭大幅拉涨

观点与逻辑焦炭方面，第二轮提降落地后，钢厂由于情绪回升，利润改善，对焦化压制意愿减弱。焦化目前平均利润较低，随着消费进入旺季，后期继续提降第三轮概率较低。盘面上，焦炭1月合约今日随成材提升焦炭大幅上涨，现货方面前期虽价格持续下降，但今日受期货影响情绪有所转变，港口焦炭报价回涨至1860-1880左右，但成交依然偏弱。虽然当前现货价格下降空间有限，但高库存高供给仍然影响现货情绪。期货方面目前价格已经超跌，预计将会随成材消费改善继续上行，但考虑现货因素，不宜追高，逢低建仓。

焦煤方面，随着焦炭第二轮降价的落实，悲观情绪逐渐蔓延至上游煤企，焦煤价格有一定承压下行预期，今日盘面虽然随成材上行，但库存依然持续堆积，且供给宽松，进口煤价格缓慢下行，预期震荡偏弱。

策略

焦炭谨慎看涨。虽然港口库存高位对焦炭形成价格压制，现货仍然疲弱，但也要注意到，成材去库明显，黑色商品回暖迹象，尤其对钢铁原料来讲，具备价格反弹的条件。

套利焦炭01-05正套动力煤下游补库积极，煤价高位震荡

期现货昨日动煤主力01合约收盘于585.2。内蒙全面启动环保督察，环保组进驻包头、通辽等市开展环境保护督察，火工品管控较为严格，煤炭产地价格相继上涨。

港口秦皇岛港日均调入量+1.2至55.4万吨，日均吞吐量-6.3至52.4万吨，锚地船舶数10艘。秦皇岛港存-16.5至539万吨；曹妃甸港存+0.2至455.7万吨，京唐港国投港区库存-6至185万吨。

电厂沿海六大电力集团日均耗煤+1.06至67.95万吨，沿海电厂库存-14.31至1607.03万吨，存煤可用天数-0.59至23.65天.

海运费波罗的海干散货指数2462，中国沿海煤炭运价指数819.71。

观点昨日动力煤市场偏强运行。产地方面，陕西多数煤矿上调煤价，下游为规避国庆影响积极补库，环保检查影响相对较弱。内蒙地区煤价小幅普涨，煤管票限制较为严格，供应较为紧张，块矿销售好转。港口方面，市场询价较多，成交偏少，需求仍相对疲软，上下游报价存在分歧。总体来看，低硫煤需求相对较好，价格有所支撑。电厂反面，昨日沿海电厂日耗小幅上升，库存下滑，总体需求一般。综合来看，短期煤价受国庆供应缩减影响有所支撑，下游多积极补库应对，但中长期需求存在较大压力，煤价有下行风险。

策略中性，反弹高位可试空。紧密跟踪庆典活动对供给的扰动。

农产品

白糖继续内强外弱

期现货跟踪外盘ICE原糖10月合约收盘10.92美分/磅，较前一交易日下跌0.10美分；内盘白糖2001合约收盘价5549元，较前一交易日上涨63元。郑交所白砂糖仓单数量为9417张，较前一交易日减少291张，有效预报仓单500张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5800元/吨，较前一交易日上涨50元。

逻辑分析外盘原糖方面，虽然基于下一年度供需缺口预期持中长期看多观点，但考虑到旧作库存压力依然存在，泰国出口放缓，印度延续出口补贴政策，而新作天气影响大局已定，后续或逐步转向新作供应压力。在这种情况下，原糖期价或持续弱势。内盘郑糖方面，国内供需偏紧带动国内期现货价格走出相对独立行情，内外价差继续扩大，在这种情况下，外盘原糖期价及其对应的进口成本因素影响相对有限，更多关注国内供需变动，特别是供应端即进口加工和抛储出库情况，如果供需未能得到改善，不排除内外价差继续扩大的可能性。

策略维持中性，建议投资者前期多单可以考虑择机离场，可关注买1抛5套利机会。

棉花偏强震荡

2019年9月9日，郑棉2001合约收盘报12890元/吨，国内棉花现货CC Index3128B报13017元/吨。棉纱2001合约收盘报20820元/吨，CY IndexC32S为21160元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为11274张，较前一日减少54张。

9月9日抛储交易统计，销售资源共计11811.5535吨，实际成交11811.5535，成交率100%。平均成交价11897元/吨，较前一交易日下跌76元/吨；折3128价格13214元/吨，较前一交易日下跌82元/吨。其中新疆棉成交均价12023元/吨，加价幅度958元/吨；地产棉成交均价11713元/吨，加价幅度466元/吨。

海关总署数据显示8月我国出口纺织品服装约257.14亿美元，同比减少4.95%，环比减少6.54%。1-8月我国累计出口纺织品793.97亿美元，同比增加1%；累计出口服装980.42亿美元，同比下跌4.3%。

作物生长报告显示截至9月8日美棉收获完成7%，优良率为43%，较一周前48%下降。

未来行情展望美棉生长进度领先，9月12日USDA将公布9月供需报告，预计19/20年度全球及主要国家棉花期末库存高位的局面不会改变。国内棉花供给充裕；需求方面，我们跟踪的纺企及织企开机率、纱线及坯布库存、用棉需求等指标无明显改善，接近传统旺季但市场并没有明显复苏迹象。上周中美重启贸易谈判带来一定提振，短期贸易战发展将主导郑棉走势，反弹高度不宜过度乐观。

豆菜粕贸易战缓和背景下两粕疲弱

昨日CBOT收盘微涨，11月合约收盘报857.6美分/蒲，因美国天气良好提振新作产量前景。气象预报显示美豆主产区将迎来有利降雨，且暂时没有迹象表明将出现霜降。作物生长报告显示截至9月8日当周美豆优良率为55%，和一周前持平。USDA数据显示截至9月5日当周美豆出口检验量为90.6万吨，符合市场预估。9月12日USDA将公布月度供需报告，市场预计报告将调低美国产量，交易商在报告前调整头寸。

连豆粕昨日仍延续跌势，夜盘企稳M2001合约报2867元/吨。8月31日至9月6日一周，开机率下降至50.5%，但仍处于年内高水平。下游前期已补库成交放缓，上周日均成交量降至13.37万吨；但日均提货量仍保持在8万吨以上。截至9月6日沿海油厂豆粕库存由77.66万吨小幅升至78.98万吨。昨日部分买家逢低补库，总成交量为17.56万吨，成交均价2935(-33)。菜粕基本面变化不大，未来国内进口菜籽数量仍然十分有限，开机率维持低水平，油厂菜籽库存不断下降。上周油厂开机率由8.37%升至15.35%，截至9月6日油厂菜籽库存降至23.1万吨。菜粕需求欠佳，上周累计成交6900吨，昨日成交2200吨。截至9月6日华南菜粕库存由3.51万吨增至3.78万吨。

油脂震荡运行

马盘棕油昨日休市，市场关注MPOB报告，调查显示8月末马来库存将继续下滑至1年内更低。印度 于9月4日上调马来西亚精炼棕榈油的进口税率5个百分点至50%，为期180天。该政策令自马来和印尼进口的精炼棕榈油产品的税率持平，印度国内精炼棕榈油与CPO之间的税率差恢复至10个百分点。印度国内进口商将再度转向以采购CPO为主。产地1季度干旱程度较大，四季度产量减产周期时产量有较大想象空间。总体看产地压力相比去年已有所缓和，后期利多主要体现在棕油生柴掺兑加码和四季度进一步的产量下滑。国内方面，南方部分油厂因豆粕胀库及缺豆停机，开机率下降至50.5%，但仍处于年内高水平。开机率下滑背景下，本周库存数据小幅下滑。而棕油现阶段库存处在57.9万吨，库存回升，随着8月下旬棕油买船陆续到港，缺货情况缓解，进口利润回升，近期又有大量买船，基本为10月船期。

策略近期豆油在逐步打出进口利润后涨势明显放缓，棕油走高后进口利润同样转好，近期买船较多，对基差有所压制，豆油库存预期较好，整体下游心态也较积极，低位补库情绪较浓，短期上下空间均有限，预计偏震荡。

玉米与淀粉期价震荡偏强运行

期现货跟踪国内玉米现货价格涨跌互现，整体略偏强，其中华北产区深加工企业收购价继续上涨，而东北产区局部地区出现上涨；淀粉现货价格继续稳中有跌，个别厂家报价下调20元/吨。玉米与淀粉整体震荡运行，除已进入交割月的近月合约之外，其他合约收盘小幅收涨。

逻辑分析对于玉米而言，考虑到市场新作上市和需求疲弱的预期，不能排除期现货价格继续下跌的可能性，，我们建议谨慎投资者观望为宜。但由于国家和地方密集出台政策 生猪供应，市场对中长期需求或趋于乐观，后期期价或转向短期悲观和中长期乐观的博弈，考虑到目前期价已经在一定程度上反映市场的悲观预期，如2005合约已经跌至临储底价(目前尚无理由认为明年抛储底价会下调)成交后的注册仓单成本，继续下跌空间或有限，据此我们继续建议激进投资者可以考虑继续择机入场做多；对于淀粉而言，考虑到淀粉季节性需求旺季临近尾声，而行业开机率有望季节性回升，后期供需或再度宽松，在目前盘面生产利润较高的情况下，淀粉-玉米价差或继续阶段性收窄，但考虑到华北原料成本因素，价差整体波动幅度或有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。

策略谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑以前低作为止损入场做多。

鸡蛋现货大幅下跌

芝华数据显示，周末全国蛋价大幅下跌，周一继续下跌。主销区北京到车增加，走货一般，跌；上海稳定，广东到车正偏多，走货一般，蛋价偏弱。主产区山东、河南跌，东北跌，南方粉蛋涨跌互现。贸易监控显示收货变难，走货正常，库存较少，贸易形式走弱，预期看跌。淘汰鸡价格持续上涨，产区均价7.10元/斤。期货主力震荡调整，以收盘价计，1月合约上涨5元，5月合约下跌9元，9月合约下跌58元。

逻辑分析近月合约已反映节后预期，跌幅收窄，关注近期现货跌幅及淘鸡价格；猪价持续走高，或抬高鸡蛋价格重心，远月存栏压力与需求博弈，历史统计9-10月份期货上涨概率较大，做空时间后移。

生猪猪价有跌有涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价达27.40元/公斤。从屠企报价来看，山东、河南部分地区结算价下跌。目前南北价差依旧较大，外调增加，利好北方猪价上涨。近期国家密集出台各种政策鼓励农户补栏，此次生猪保供政治任务是硬指标，预期各地 均会高度重视，加之高猪价的 ，生猪存栏有望起底回升。对应出栏生猪也要等到明年下半年，猪价大趋势仍旧上涨，下半年长期维持高位。

纸浆浆价小幅上行

截至2019年9月9日收盘，SP2001合约收于4760元/吨，纸浆期货合约目前总持仓量为32.34万手。截至9月9日，现货价格平稳，山东阔叶浆方面，智利明星报价在3950-3950元/吨，针叶浆方面，银星报价4550-4600元/吨。

基本面变化全球纸浆去库缓慢，PPPC数据显示7月份发货量略有好转，供应天数7月下降1天到52天。据测算W20供应商库存数量仍上升1.6万吨左右，并未实际下降。

国内方面2019年8月下旬，常熟港木浆库存83.9万吨，较上月下旬增加6.47%，较去年同期增加95%。8月下旬保定地区纸浆库存量44万吨左右，较上月底降低11.12%，8月下旬青岛港木浆库存129万吨，较上月底减少一万吨，三大港总库存较上月底增加3.6万吨，依旧维持上行态势。

策略中美通话磋商的消息和国内宏观释放全面降准信号一度支撑盘面上行，但空头套保压力较大，盘面上行还是乏力，9月份旺季有库存去化，叠加供应商边际减产的因素谨慎看多。短期震荡，建议维持逢低买入操作。商品期货市场流动性商品市场资金流出，贵金属减仓首位

品种流动性情况2019年9月9日，白银减仓1,898,565.70万元，环比减少17.42%，位于当日全品种减仓排名首位。焦炭增仓764,838.15万元，环比增长12.07%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA5日、10日滚动增仓最多；镍、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、白银和镍分别成交39,876,789.90万元、34,051,079.97万元和31,461,806.55万元(环比-9.20%、-12.20%、8.23%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况本报告板块划分采用大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年9月9日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上贵金属、煤焦钢矿和有色三个板块分别成交7,392.79亿元、5,741.51亿元和4,914.08亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、非金属建材和谷物板块成交低迷。金融期货市场流动性IC资金净流入，IF、IH小幅减仓

股指期货流动性情况2019年9月9日，沪深300期货(IF)成交1108.61亿元，较上一交易日增加3.52%；持仓金额1468.44亿元，较上一交易日减少0.85%；成交持仓比为0.75。中证500期货(IC)成交1006.45亿元，较上一交易日增加14.42%；持仓金额1694.20亿元，较上一交易日增加4.83%；成交持仓比为0.59。上证50(IH)成交362.60亿元，较上一交易日增加11.34%；持仓金额526.10亿元，较上一交易日减少0.86%；成交持仓比为0.69。

国债期货流动性情况2019年9月9日，2年期债(TS)成交212.42亿元，较上一交易日增加5.38%；持仓金额158.72亿元，较上一交易日增加1.70%；成交持仓比为1.34。5年期债(TF)成交83.30亿元，较上一交易日减少30.14%；持仓金额305.15亿元，较上一交易日增加0.94%；成交持仓比为0.27。10年期债(T)成交276.44亿元，较上一交易日减少2.87%；持仓金额784.99亿元，较上一交易日减少0.84%；成交持仓比为0.35。期权豆粕持续下行，波动率有所回升

7月由于多数数据报告及宏观因素落地，豆粕隐含波动率大幅下行，而伴随着近期中美贸易冲突喧嚣再起，当前豆粕1月合约隐含波动率小幅上市至17.80%附近，与豆粕历史波动率存在小幅溢价，未来不确定性较大，不建议做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5500的位置，当前白糖历史波动率为16.46%，而1月平值看涨期权隐含波动率维持在15.31%附近，隐含波动率相对偏低，不建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为12.12%，9月平值看涨期权隐含波动率维持在11.55%附近。隐含波动率与历史波动率从长周期来看均处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。

来源: 华泰期货

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